期貨從業(yè)資格

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第四章 期貨品種投資分析

1.簡(jiǎn)述農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析的共同特征。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分析可以根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的重大環(huán)境因素改變和供求關(guān)系轉(zhuǎn)換的利多或利空的態(tài)勢(shì)來研判，內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向等外因作用和平衡表調(diào)整、庫(kù)存需求比變化等供求態(tài)勢(shì)的相對(duì)變化，判斷農(nóng)產(chǎn)品的合理價(jià)值區(qū)間和當(dāng)前所處階段。但應(yīng)用時(shí)亦需注意：（1）農(nóng)產(chǎn)品也是商品，商品的價(jià)值是用貨幣來衡量的，故測(cè)算價(jià)值區(qū)間時(shí)不應(yīng)僅參照歷史數(shù)據(jù)，科技進(jìn)步和金融形勢(shì)直接影響農(nóng)產(chǎn)品計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。（2）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格行情具有明顯季節(jié)性，農(nóng)產(chǎn)品平衡表的數(shù)據(jù)大多為官方公布，如美國(guó)農(nóng)業(yè)部的月度報(bào)告、季度報(bào)告。相對(duì)于已經(jīng)體現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)的即時(shí)行情和領(lǐng)先的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，農(nóng)產(chǎn)品官方報(bào)告數(shù)據(jù)具有明顯的時(shí)滯性和方向性，在期貨市場(chǎng)中有可能一個(gè)利空的報(bào)告帶來的是利空出盡的上漲行情。（3）農(nóng)產(chǎn)品作為人類食物和生存需求的一般特征，具有明顯的相關(guān)性和可替代性，不能只看一個(gè)品種的平衡表。不同品種、不同市場(chǎng)、不同關(guān)聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約之間的價(jià)格可以從相互之間的邏輯關(guān)系和比價(jià)關(guān)系計(jì)算出的價(jià)格偏離程度和回歸關(guān)系。（4）受種植條件和資源稟賦的限制，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量具有相對(duì)有限性，人口需求增長(zhǎng)帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)具有相對(duì)無限性，因此，在一般金融形勢(shì)下，多頭行情表現(xiàn)的比較明顯，單邊投機(jī)容易導(dǎo)致價(jià)格向上偏離機(jī)會(huì)較多。

2.簡(jiǎn)述農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈分析的基本環(huán)節(jié)和主要關(guān)注的內(nèi)容。

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈而言，從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)到最后的消費(fèi)，一般都會(huì)經(jīng)歷三個(gè)不同的階段，分別是農(nóng)作物種植、生產(chǎn)加工以及下游消費(fèi)。不同的基本面因素會(huì)通過不同階段產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到期貨市場(chǎng)的價(jià)格。

（1）農(nóng)作物種植階段，主要關(guān)注天氣因素和季節(jié)因素；

（2）農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工階段，主要關(guān)注采購(gòu)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)；

（3）下游企業(yè)需求階段，主要關(guān)注成本因素和下游因素。

3.如何進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)分析？

農(nóng)產(chǎn)品的共性就是具有固定的一年一度的播種、生長(zhǎng)和收獲季節(jié)性周期，也恰恰是農(nóng)產(chǎn)品這種特有的季節(jié)性供求關(guān)系變化使得其價(jià)格波動(dòng)在每年的一些特定時(shí)期內(nèi)同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)性十分明顯。一般來說，我們可以根據(jù)這種季節(jié)性特征把農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)大體分為：播種生長(zhǎng)階段、收獲季節(jié)、銷售淡季和銷售旺季等幾個(gè)不同階段。

4.影響農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口成本的因素有哪些？舉例說明。

國(guó)外進(jìn)口的考慮因素包括進(jìn)口成本、港口庫(kù)存量、匯率和進(jìn)口關(guān)稅。進(jìn)口成本主要是到岸價(jià)格、港雜費(fèi)和運(yùn)輸成本，決定了企業(yè)的原料成本。對(duì)于大豆這種進(jìn)口依存度較高的品種而言，進(jìn)口到岸價(jià)格直接影響著國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。影響進(jìn)口大豆到岸價(jià)格的主要因素包括離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水、大洋運(yùn)費(fèi)和期貨運(yùn)作成本。

5.如何看待和分析農(nóng)產(chǎn)品之間的比價(jià)關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)是指同一市場(chǎng)、同一時(shí)間不同農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格（主要指收購(gòu)價(jià)格）之間的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)分單項(xiàng)比價(jià)和綜合比價(jià)。主要包括糧食產(chǎn)品與經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與畜產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與土特產(chǎn)品之間、各種不同糧食產(chǎn)品之間收購(gòu)價(jià)格的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品之間的比價(jià)關(guān)系合理與否，關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中各產(chǎn)品互相爭(zhēng)地、爭(zhēng)勞力、爭(zhēng)肥料等問題的正確處理，也關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

6.如何分析農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存消費(fèi)比與供求大勢(shì)的關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)實(shí)質(zhì)上是該產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)動(dòng)態(tài)作用的現(xiàn)象，在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)過程中，能夠反映該產(chǎn)品供求態(tài)勢(shì)的指標(biāo)就是庫(kù)存消費(fèi)比。

庫(kù)存消費(fèi)比是指本年度年末庫(kù)存與本年度消費(fèi)量的百分比值。

庫(kù)存消費(fèi)比是對(duì)供應(yīng)緊張程度的描述，他說明我們能將多少剩余供給量結(jié)轉(zhuǎn)到下一年，作為對(duì)下一年度產(chǎn)量的保險(xiǎn)供給量。

7.影響基本金屬價(jià)格的共同因素有哪些？

影響基本金屬價(jià)格的共同因素：宏觀經(jīng)濟(jì)（正相關(guān)）和國(guó)家政策（產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策）、金融屬性（融資工具、投機(jī)工具和資產(chǎn)類別）、匯率因素、庫(kù)存因素和周邊市場(chǎng)。

8.基本金屬行業(yè)有哪些共同特點(diǎn)？

（1）與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯；

（2）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致相同，定價(jià)能力存在差異；

（3）需求彈性大于供給彈性，供求變化不同步；

（4）礦山資源壟斷，原料供應(yīng)集中。

9.基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析包括哪些內(nèi)容？

（1）礦山采選：主要考慮的因素是金屬礦產(chǎn)資源具有不可再生性。對(duì)于礦產(chǎn)資源供應(yīng)的變量因素中，我們主要考慮的因素中主要有：礦資源分布情況；潛在礦山的勘探和開發(fā)情況；已開發(fā)礦山的開發(fā)程度（現(xiàn)在和未來的產(chǎn)能、產(chǎn)量和擴(kuò)產(chǎn)情況）；因工會(huì)罷工、能源短缺、地震和暴風(fēng)雪災(zāi)害等突變因素對(duì)礦山造成的減產(chǎn)或停產(chǎn)影響。

（2）金屬冶煉：主要關(guān)注原料供應(yīng)及加工費(fèi)、冶煉企業(yè)的產(chǎn)能和產(chǎn)量、生產(chǎn)成本和進(jìn)出口成本。

（3）金屬加工：金屬制品加工屬于金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，行業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)數(shù)量多相對(duì)分散，與上游冶煉企業(yè)和下游各種金屬制品消費(fèi)企業(yè)相比，定價(jià)能力最差，并不具備影響金屬價(jià)格的能力。對(duì)于金屬市場(chǎng)供需關(guān)系進(jìn)行分析，金屬加工環(huán)節(jié)屬于中間需求，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)開工率以及訂單情況，以了解實(shí)際及潛在的消費(fèi)狀況。

（4）終端消費(fèi)：終端消費(fèi)行業(yè)分析和消費(fèi)替代性。

10.什么是TC/RC？

TC/RC是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用。TC就是處理費(fèi)或粗煉費(fèi)，而RC就是精煉費(fèi)。TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商（賣方）向冶煉廠商或貿(mào)易商（買方）支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。目前通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事先談好TC/RC費(fèi)用，然后從基于LME基準(zhǔn)價(jià)確定的售價(jià)中扣除TC/RC費(fèi)用，就是銅精礦的銷售價(jià)格。所以，最后還原的仍是買方向賣方支付銅精礦的價(jià)格。TC/RC高企表明冶煉廠商的收益高，必將極大刺激冶煉廠商的生產(chǎn)積極性，但決定TC/RC水平高低的重要因素是銅礦砂的供求關(guān)系。一般而言，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)短缺時(shí)，礦山在對(duì)冶煉廠商的談判中占據(jù)主動(dòng)，其支付的TC/RC就會(huì)下降；反之，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)充裕時(shí)，TC/RC就會(huì)上漲。換言之，TC/RC與銅精礦的供應(yīng)量具有正向關(guān)系。正因?yàn)槿绱?，一般可以將TC/RC的變化稱之為銅精礦供需的晴雨表。

11.鋁的成本構(gòu)成有什么特點(diǎn)？

電解鋁是高耗能產(chǎn)業(yè),平均每噸電解鋁的耗電量為1.45萬千瓦時(shí)，電力成本在中國(guó)電解鋁生產(chǎn)成本占比35%-40%左右，電價(jià)對(duì)電解鋁成本存在較大影響，電價(jià)每降一分錢電解鋁成本即可減少145元；平均每噸電解鋁消耗氧化鋁為1.95噸，氧化鋁成本占比在35%左右。由此，氧化鋁和電價(jià)的價(jià)格波動(dòng)直接影響了電解鋁成本的變動(dòng)。

12.鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有什么特點(diǎn)？

鋅的主要中間制品（鍍鋅板、壓鑄件、鋅基合金）在國(guó)內(nèi)主要被用在建筑業(yè)、汽車業(yè)和家電業(yè)。目前，國(guó)內(nèi)建筑業(yè)用鋅占精鋅產(chǎn)量的33%。

13.能源化工行業(yè)分析有何特點(diǎn)？

（1）受原油走勢(shì)影響：原油對(duì)化工品的影響主要有兩個(gè)方面，一是從成本上構(gòu)成推力，二是對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響。能源和化工品在走勢(shì)上具有趨同性，尤其是原油在在一段時(shí)間內(nèi)形成明顯上漲趨勢(shì)時(shí)，很容易引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲，期貨市場(chǎng)大量資金涌入炒作。但是，在油價(jià)變現(xiàn)溫和時(shí)，主導(dǎo)化工品價(jià)格走勢(shì)的是其自身的基本面。因此，原油對(duì)化工品到底產(chǎn)生多少影響力關(guān)鍵是看原油上漲的幅度及持續(xù)時(shí)間。

（2）價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性和頻繁波動(dòng)性：化工品在生產(chǎn)上并沒有如農(nóng)產(chǎn)品般有季節(jié)性的供應(yīng)特點(diǎn)，但在其需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)，使得期貨價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)上漲概率較大的季節(jié)、下跌概率較大的季節(jié)和價(jià)格盤整概率較大的季節(jié)三種情況。能源化工產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，供求關(guān)系的變化對(duì)期貨價(jià)格的影響很大程度上受交易者心理預(yù)期變化的左右，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格反復(fù)頻繁波動(dòng)。

（3）產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變：石化產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，影響因素眾多，且個(gè)品種具有各自的特點(diǎn)。無論是分析成本還是供需，都需要對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識(shí)，忽視了任何一個(gè)環(huán)節(jié)的客觀現(xiàn)實(shí)都容易產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)滯后。

（4）價(jià)格具有壟斷性：分析化工產(chǎn)業(yè)終端產(chǎn)品價(jià)格不易，因?yàn)槭I(lǐng)域的"中間體"價(jià)格往往由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的加工利潤(rùn)報(bào)價(jià)形成，而買方只能被動(dòng)接受，所以化工品具有壟斷性。越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的企業(yè)，其價(jià)格壟斷性越強(qiáng)。

14.我國(guó)石化產(chǎn)品價(jià)格形成有何特點(diǎn)？

化工品價(jià)格的形成主要受兩種因素主導(dǎo)：一是消費(fèi)拉動(dòng)；二是成本推動(dòng)。不同的是，成本的推動(dòng)不如需求的拉動(dòng)來得那么順暢。常常由于產(chǎn)業(yè)鏈中某一環(huán)節(jié)的阻礙，而無法完成價(jià)格的傳導(dǎo)過程，致使該加工環(huán)節(jié)的邊際利潤(rùn)降低，甚至處于虧損狀態(tài)。

15.化工品價(jià)格傳導(dǎo)有何特點(diǎn)？

（1）時(shí)間滯后性：由于石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，所以價(jià)格在傳導(dǎo)中存在著滯后性，越是下游的產(chǎn)品，越在價(jià)格傳導(dǎo)過程中處于劣勢(shì)。

（2）過濾短期小幅波動(dòng)的特點(diǎn)：從短期來說，原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)石化中間體實(shí)際價(jià)格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來，而各環(huán)節(jié)原料和產(chǎn)品的價(jià)格是決定

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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